В последние несколько лет общественность часто говорит о том, что иностранные предприниматели по разным причинам не хотят инвестировать в Эстонию или что иностранные инвесторы даже бегут отсюда. Конечно, в Эстонии есть области, в которые иностранные инвесторы решили не инвестировать. Повышению привлекательности Эстонии не способствует и замедление экономического роста, а также близость агрессивной России.

Однако если присмотреться к статистике иностранных инвестиций и сравнить Эстонию с другими странами, то картина вовсе не такая мрачная. Например, если оставить в стороне тот факт, что до повышения ставки подоходного налога компании с иностранным участием в конце 2024 года выплатили больше дивидендов, чем обычно, и меньше реинвестировали, то новые иностранные инвестиции как в евро, так и по количеству сделок находились примерно на уровне предыдущих лет.

По сравнению с другими странами, в Эстонии по-прежнему много иностранных инвестиций

По итогам 2023 года, объем прямых иностранных инвестиций в нефинансовые предприятия Эстонии достиг 69% ВВП. Это значительно превышает средний показатель по Евросоюзу (38%), а также превышает соответствующие показатели других стран Балтии и Северной Европы (см. рисунок 1). Если к этому добавить финансовый сектор, то разрыв со средним показателем Евросоюза увеличится еще больше.

Другой способ измерить объем иностранных инвестиций – посмотреть, какая часть капитала компании принадлежит иностранным резидентам. В Эстонии этот показатель для нефинансовых предприятий составляет 32%. За последние пять лет он практически не изменился и сопоставим с показателями Финляндии, Латвии и Литвы. Таким образом, хотя доля иностранных инвестиций в ВВП в Эстонии высокая, это не означает, что иностранцы владеют здесь большей долей бизнеса, чем в соседних с нами странах.

Наибольший объем, около 30%, иностранных инвестиций, размещенных в Эстонии, был сделан в финансовом и страховом секторах. За ними следуют недвижимость (19%), профессиональная, научная и техническая деятельность (13%), торговля и промышленность (по 10%).

За последние пять-десять лет увеличилась доля инвестиций в профессиональную, научную и техническую деятельность, информационно-коммуникационный сектор и недвижимость. В то же время снизилась доля иностранных инвестиций в логистику, торговлю и промышленность. Аналогичные изменения произошли и в структуре эстонской экономики в целом.

До повышения ставки подоходного налога иностранные компании выплатили рекордные дивиденды

Прямые иностранные инвестиции, особенно в небольшую страну, крайне нестабильны. Кроме того, соответствующая статистика часто содержит крупные исключительные операции, которые не обязательно тесно связаны с финансированием экономики и могут исказить общую картину. Говоря о долгосрочной тенденции, доля притока прямых иностранных инвестиций в ВВП снизилась (см. рисунок 2).* Такое развитие событий весьма характерно для переходной экономики, переросшей в развитую.

Снижение иностранных инвестиций связано, прежде всего, с тем, что компании с иностранным участием выплатили больше дивидендов, то есть реинвестировали меньшую часть своей прибыли, чем раньше.**

С одной стороны, это естественно, поскольку иностранный инвестор в какой-то момент захочет использовать заработанный доход в другом месте. Тем более, что из-за эстонской системы подоходного налога здесь выплачивается относительно мало дивидендов, а большая часть прибыли реинвестируется, что помогает увеличить собственный капитал компаний и в случае с иностранными инвесторами. С другой стороны, это, вероятно, также отражает тот факт, что при замедлении экономического роста возможностей прибыльного реинвестирования становится меньше, чем раньше.

В 2024 году выплата дивидендов была также существенно увеличена из-за желания вывести часть прибыли по более низкой налоговой ставке, поскольку в 2025 году вступила в силу более высокая ставка налога на прибыль предприятий. Результатом стал рекордный объем дивидендов – дивиденды были выплачены практически в размере прошлогодней прибыли (см. рисунок 3).

Особенно выделились предприятия, занимающиеся информацией и связью, которые выплатили дивиденды в размере прибыли последних двух лет. При этом, например, предприятия, работающие в профессиональной, научной и технической сферах, по-прежнему реинвестировали более половины своей прибыли. Значительно более высокие дивидендные выплаты в 2024 году были характерны не только для компаний с иностранным участием, но и для местных предприятий.

Новые инвестиции в акционерный капитал остались на уровне предыдущих лет

В последние годы новые инвестиции в акционерный капитал в Эстонии, измеряемые как в евро, так и по количеству сделок, остались примерно на том же уровне, что и до коронакризиса и начала полномасштабной российско-украинской войны (см. рисунок 4).

Однако по отношению к ВВП они несколько снизились. Среди сфер деятельности больше всего инвестиций за последние два года было в сферах профессиональной, научной и технической деятельности, информации и связи, недвижимости и обрабатывающей промышленности. Традиционно Эстония была привлекательным местом для инвестиций в основном для соседних стран и Германии, но в последние годы сюда поступает все больше инвестиций и из Украины – за последние три года в общей сложности почти 500 миллионов евро.

Так что, к счастью, бегства иностранных инвесторов из Эстонии не наблюдается, поскольку продажа резидентам компаний, принадлежащих иностранцам, и сокращение собственного капитала, как в евро, так и по количеству сделок, остались примерно на уровне предыдущих лет.

Подводя итог, можно сказать, что по мере того, как Эстония превратилась из страны с переходной экономикой в ​​развитую, приток иностранных инвестиций несколько снизился. Привлекательность нашей страны как направления для иностранных инвестиций, вероятно, снизилась из-за замедления экономического роста и сопутствующего падения доходности инвестиций, а также из-за близости агрессивной России.

Кроме того, реинвестированный доход иностранных инвесторов сократился из-за того, что иностранные инвесторы выплатили больше дивидендов, чтобы избежать более высокого налогообложения. Положительно, что в прошлом году новые инвестиции в акционерный капитал, как в евро, так и по количеству сделок, остались примерно на уровне предыдущих лет.

*Из графика исключены некоторые операции, менее связанные с финансированием экономики. Это делает временной ряд более стабильным, но не оказывает существенного влияния на общую тенденцию иностранных инвестиций.
**Прямые иностранные инвестиции можно разделить на три вида: 1) прямые инвестиции в акционерный капитал, 2) реинвестированные доходы, 3) чистые долговые обязательства (займы и другие финансовые размещения между компанией и инвесторами, имеющими в ней значительную долю).