В четверг на заседании Совета управляющих Европейского центрального банка мы вновь констатировали, что уровень процентных ставок соответствует текущим экономическим перспективам. Экономика еврозоны продолжает расти умеренными темпами, а рынок труда остается сильным. Более свежие данные о состоянии экономики еврозоны подтверждают прогноз о том, что в обозримом будущем рост цен стабилизируется около 2%.

Начало года было насыщено событиями во внешней политике, и внезапные колебания цен наблюдались как на валютном рынке, так и на рынках облигаций и сырья. Стало известно, что для президента США торговые соглашения с европейскими странами, заключенные в прошлом году, не являются окончательными и могут быть вновь пересмотрены в целях давления.

Угрозы США в отношении Гренландии и отстранение президента Венесуэлы усилили общую тревожность на финансовых рынках и подорвали репутацию американских ценных бумаг как "тихой гавани" в нестабильные времена. В результате доллар ослаб, а цены на драгоценные металлы выросли, хотя за последнюю неделю напряжение несколько спало.

Инвесторов, вложивших средства в японские государственные облигации, потрясла новость о том, что премьер-министр объявил новые выборы. Это увеличивает вероятность дальнейшего расширения бюджетного дефицита при уже высокой долговой нагрузке страны.

Процентные ставки в Японии уже несколько лет находятся в восходящем тренде, однако в конце января рынок облигаций особенно резко отреагировал на новости, и заемные средства для правительства внезапно подорожали. Это также может напомнить европейским правительствам о том, что при проведении экономической политики высокая долговая нагрузка и бюджетный дефицит ограничивают пространство для маневра.

В экономике еврозоны, напротив, в последние пару месяцев не произошло больших неожиданностей, поэтому декабрьский прогноз ЕЦБ по процентным ставкам остается надежной основой для дальнейших решений.

В начале года рост цен в еврозоне замедлился даже немного сильнее, чем ожидалось: в январе потребительские цены в целом по региону оказались лишь на 1,7% выше, чем год назад. В то же время экономический рост в конце прошлого года превысил прогнозы. На 2025 год экономика еврозоны прогнозируется с ростом в 1,5% (для сравнения: в 2024 году ВВП вырос на 0,9%). Согласно опросам, предприниматели региона оценивают ближайшие перспективы своих бизнесов более оптимистично, чем ранее.

Таким образом, в краткосрочной перспективе экономика еврозоны, по-видимому, достигла определенного баланса: рост цен приближается к целевому уровню в 2%, экономика развивается умеренными темпами, а процентные ставки, с учетом всех факторов, остаются на соответствующем уровне.

Однако, глядя на ситуацию в долгосрочной перспективе, не стоит слишком успокаиваться. Потенциальный рост экономики еврозоны, или, говоря техническим языком, оценочная способность экономики к расширению, в последние годы снижался и в ближайшие годы может опуститься примерно до одного процента. Это означает, что страны с особенно высоким бюджетным дефицитом столкнутся с крайне сложными решениями.

Рост долговой нагрузки трудно контролировать, если старение населения одновременно автоматически увеличивает расходы на пенсии и здравоохранение, численность трудоспособного населения сокращается, а европейским странам также необходимо больше инвестировать в свою обороноспособность.

Будущее экономики Европы в ближайшие годы будет зависеть от того, насколько хорошо мы сможем адаптироваться к новой реальности во внешней торговле. Вопрос заключается не только в пошлинах, введенных США на товары из Европы и других стран, хотя, разумеется, это важно и за последний год получило наибольшее внимание.

В то же время все более заметным для европейских стран становится рост доли китайских товаров на нашем внутреннем рынке. За последние два года объем импорта из Китая в еврозону вырос более чем на треть. Многие китайские товары при этом продолжают дешеветь. Это выгодно как потребителям, получающим более доступные товары, так и компаниям, для которых снижается стоимость импортируемых из Китая производственных ресурсов. Вместе с тем конкуренция со стороны китайских производителей становится все более интенсивной.

С точки зрения рыночной экономики производство, утратившее конкурентоспособность, в Европе следовало бы закрывать. В то же время недавняя история показывает, что полный упадок стратегически важных отраслей экономики не отвечает интересам Европы, особенно если за этим стоит ценовое преимущество, достигнутое при поддержке китайского правительства. Это становится еще более важным, если вспомнить недавние примеры, когда взаимозависимость в международной торговле использовалась как инструмент давления для достижения иных политических целей.

Таким образом, вопрос о том, как местные производители смогут сохранять свою конкурентоспособность не только на внешних рынках, но и на внутреннем, остается актуальным как для Эстонии, так и для Европы в целом.

Комментарий изначально опубликован в блоге Банка Эстонии.