На прошлой неделе Совет управляющих Европейского центрального банка решил оставить процентные ставки еврозоны на прежнем уровне. Хотя годовая инфляция в еврозоне в сентябре достигла 3,8%, существенно превысив среднесрочную цель в два процента, причиной столь быстрого роста цен стало в первую очередь удорожание энергии. Без учета энергоносителей рост цен составил 2,3%.

Поскольку влияние подорожавшей энергии на стоимость других товаров и услуг пока остается относительно ограниченным (за исключением прямого эффекта, например, на транспортные тарифы), это позволило ЕЦБ повышать процентные ставки умеренными темпами. В Совете управляющих ЕЦБ мы готовы принимать необходимые решения по ставкам, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню.

Внешняя среда крайне неопределенна. Эту фразу экономические аналитики повторяют уже годы, особенно во время кризисов. Также она стала сквозной темой в анализе ситуации после ударов США по Ирану. Войны в мире продолжаются, и их влияние на цены на нефть и другие энергоносители еще больше усилилось, ускоряя инфляцию в еврозоне.

Цена на природный газ в Европе поднялась почти до 100 евро за мегаватт-час, что почти в три раза выше, чем в начале года. В то же время это все еще более чем в три раза ниже пикового уровня 2022 года, когда газ стоил около 340 евро за мегаватт-час. Цена на нефть превысила 115 долларов за баррель, а цены на топливо на АЗС продолжают расти из-за высокой маржи переработки.

В последние месяцы на экономические перспективы все сильнее влияет и удорожание заемных средств в европейских странах. Инвесторы требуют более высокой доходности по долгосрочным облигациям ряда государств, при этом особое внимание привлечено к Франции. Если заимствования для государства становятся дороже, со временем могут подорожать и кредиты для предприятий и домашних хозяйств этой страны. Это, в свою очередь, замедляет экономический рост и в ближайшие годы может сдержать инфляционное давление.

Быстрый рост процентных ставок по кредитам в ряде европейских стран служит сигналом и для Эстонии. Чем выше долговая нагрузка государства, тем чувствительнее бюджетные расходы к колебаниям процентных ставок.

Если весной процентная ставка по десятилетним гособлигациям Эстонии составила 3,6%, то сейчас за аналогичный заем, вероятно, пришлось бы платить уже 4,2%. Более дорогие долгосрочные заемные средства неизбежно начнут влиять и на условия финансирования предприятий.

В странах с высокой долговой нагрузкой влияние роста процентных ставок на государственный бюджет может быть особенно ощутимым. Например, Франция, по разным сценариям, через пять лет может тратить на обслуживание государственного долга на 1-2% ВВП больше, чем в этом году. Применительно к размеру эстонской экономики аналогичные дополнительные расходы составили бы около 400-800 миллионов евро в год. Это наглядно показывает, насколько высокими могут стать процентные расходы при большой долговой нагрузке и как сильно это может ограничить возможности государства по осуществлению других необходимых трат.

Несмотря на сложную внешнюю среду, экономика еврозоны остается в относительно хорошем состоянии, и ее рост должен продолжиться и в последнем квартале года. Экономическую активность поддерживают дополнительные государственные средства, направленные в сферу обороны и инфраструктуру. Еще одним фактором выступает глобальный бум инвестиций в искусственный интеллект. На продолжение роста также указывают устойчивый уровень уверенности и увеличение объема кредитования.

Таким образом, на экономику еврозоны сейчас действуют разнонаправленные силы. С одной стороны, подорожание энергии ускоряет инфляцию, а рост государственных расходов поддерживает экономическую активность. С другой стороны, более высокие долгосрочные процентные ставки делают финансирование новых начинаний и проектов дороже, тем самым замедляя экономический рост.

Если перспективы энергетических рынков не улучшатся, годовая инфляция в еврозоне в ближайшие месяцы может превысить отметку в четыре процента. Однако с точки зрения денежно-кредитной политики важно не только то, насколько удорожание энергии временно ускорит общую инфляцию. Гораздо важнее то, начнет ли более дорогая энергия влиять на ожидания людей и предприятий относительно будущего роста цен и перенесется ли она в результате на зарплаты, а также на стоимость других товаров и услуг.

Риск того, что рост цен окажется более быстрым и устойчивым, чем прогнозировалось, остается высоким. Поэтому вполне понятно, почему финансовые рынки рассчитывают на дополнительные повышения процентных ставок Европейским центральным банком для возвращения инфляции к целевому показателю в два процента. Тем не менее следует учитывать, что экономическая среда исключительно изменчива. Дальнейшее развитие цен на энергоносители, финансовых рынков и экономического роста может быстро изменить текущие оценки.

Комментарий первоначально был опубликован в блоге Банка Эстонии.